第一部分：上半年橡膠行情回顧

2014年度上半年天然橡膠市場以震蕩探底行情為主基調(diào)。一季度滬膠指數(shù)自18000元/噸上方跌落到14000元/噸，步入二季度，滬膠指數(shù)曾下破14000元/噸，但在多頭抄底入場的支撐下，膠價跌勢放緩。近期出現(xiàn)一波小幅反彈行情，主要來源于宏觀面的偏暖，其次保稅區(qū)庫存的下滑，到港資源減少，主力合約反彈到15000點上方。日膠方面，成交量較少，膠價走勢基本跟隨滬膠，而因日元巨幅貶值關(guān)系，滬膠日膠比價跌至歷史底位。

現(xiàn)貨市場，上半年，對于橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)和中游加工貿(mào)易環(huán)節(jié)而言，都是比較難熬的時期，商家反饋成交一直比較平淡，當(dāng)前國內(nèi)工廠的整體開工不佳，需求的疲軟難以帶動過剩庫存的消化。6月底，云南國營全乳膠參考報價在14500-14850元/噸，海南國營13全乳膠14300-14850元/噸，海南國營全乳舊膠13700-13800元/噸；云南標(biāo)二膠參考報價在12600-12900元/噸左右；泰國3#煙片在15350-15800元/噸(17%票)；越南3L膠報價在13600-14300元/噸(17%票)；進口桶裝乳膠現(xiàn)貨市場參考報價12900-13200元/噸(17票)。

第二部分：基本面分析

1、美國經(jīng)濟表現(xiàn)良好，市場對加息時間點預(yù)期延長，國內(nèi)經(jīng)濟謹慎樂觀

國際市場，美國經(jīng)濟復(fù)蘇步入穩(wěn)定階段，消費和就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)轉(zhuǎn)好，房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出回暖景象，美股不斷創(chuàng)下歷史新高記錄。美國勞工部6月26日公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整，截止6月21日當(dāng)周美國初請失業(yè)金人數(shù)31.2萬人，比前周修正的數(shù)據(jù)減少2000人。美聯(lián)儲方面，在逐步退出QE政策后，近期美聯(lián)儲無明顯動作，政策面表現(xiàn)平穩(wěn)，市場對加息時間點預(yù)期延長。歐洲整體情況有所改觀，失業(yè)率出現(xiàn)回落跡象，為了對抗通貨緊縮的風(fēng)險，歐洲央行及時采取了降息等量化寬松的應(yīng)對舉措。

國內(nèi)方面，從4月初國務(wù)院確定深化鐵路融資體制改革、部署金融支持棚戶區(qū)改造，到本周三發(fā)改委公布首批80個鼓勵民資投資項目，一個多月來，穩(wěn)增長力度加碼，投資呈現(xiàn)“托底+轉(zhuǎn)型”特征。專家預(yù)計微刺激必變溫刺激。中國央行行長周小川：中國只有部分城市的住宅市場可能存在泡沫，這個問題難以通過單一的全國性政策得到解決。從城鎮(zhèn)化的中期前景來看，住宅領(lǐng)域仍有非常良好的市場。預(yù)計中國經(jīng)濟仍能實現(xiàn)7.5%左右的增長，沒有明確跡象顯示有重大下滑。經(jīng)濟稍有放緩，但幅度不大，應(yīng)當(dāng)留意經(jīng)濟是否會繼續(xù)減速。中國財政部部長樓繼偉，要適當(dāng)擴大財政赤字，保持一定的刺激力度。但他重申，不會采取短期大規(guī)模刺激政策來推動經(jīng)濟增長。盡管中央對于推出強刺激態(tài)度謹慎，多個地方政府卻積極推出力度頗大的投資計劃，僅河北的投資計劃就超過1.2萬億。

此前公布的數(shù)據(jù)顯示，用電量、鐵路貨運量和新增銀行貸款5月份實現(xiàn)全面回升。其中，5月新增信貸規(guī)模達8708億元，大幅超出市場預(yù)期。5月出口、投資、消費均呈相對平穩(wěn)態(tài)勢，顯示一系列穩(wěn)增長政策正逐步奏效。從匯豐公布的5月份PMI初值來看，國內(nèi)經(jīng)濟在國家集中出臺部分刺激措施的影響下出現(xiàn)緩和，下行壓力減輕。

2、經(jīng)濟復(fù)蘇和地緣政治風(fēng)險支撐原油高位運行

美國能源信息署認為，截止5月23日當(dāng)周，美國原油庫存增長而成品油庫存下降。美國原油庫存量3.92954億桶，比前一周增長166萬桶；美國汽油庫存總量2.11575億桶，比前一周下降180萬桶；餾分油庫存量為1.16081億桶，比前一周下降20萬桶。原油庫存比去年同期低1.2%；汽油庫存比去年同期低3.5%；餾份油庫存比去年同期低3.8%。原油庫存為于五年同期平均范圍上段；汽油庫存位于五年同期平均范圍中段；餾分油庫存低于五年同期平均范圍下界。美國商業(yè)石油庫存總量增長320萬桶。煉油廠開工率89.9%，比前一周上升1.2個百分點。上周美國原油進口量平均每天780.9萬桶，比前一周增長134.0萬桶，成品油日均進口量201.7桶，比前一周下降22.3萬桶。

當(dāng)前，供需面的焦點在于美國夏季出行高峰到來，大量的汽油消耗需求將提振原油加工量，原油總庫存將出現(xiàn)明顯下降。但利比亞供應(yīng)恢復(fù)受阻，伊拉克內(nèi)戰(zhàn)大有擴大態(tài)勢，地緣政治的不穩(wěn)定因素凸顯。經(jīng)濟面來看全球整體表現(xiàn)不俗，歐元區(qū)和美國經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)健、中國經(jīng)濟也出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，油價底部支撐較穩(wěn)固，7、8月國際原油價格或維持高位運行。

3、汽車產(chǎn)銷兩旺，消費端并不太差

天然膠消費中輪胎類占比為70%，汽車銷量集中反映天膠消費狀況。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，截止2014年5月，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，5月全國汽車產(chǎn)銷分別為197.58萬輛和191.12萬輛，產(chǎn)銷環(huán)比分別下降4.44%和4.64%；同比分別增長10.97%和8.50%。1～5月，汽車產(chǎn)銷分別為992.80萬輛和983.81萬輛，同比分別增長9.37%和8.97%。

近期連續(xù)擴容的定向降準政策對實體經(jīng)濟的提振也將逐步體現(xiàn)。輪胎和汽車運輸行業(yè)穩(wěn)步增長能夠帶動天膠的消費增長。滬膠庫存從歷史高位已經(jīng)連續(xù)十七周下降，青島保稅區(qū)庫存也從上月開始顯著回落。保稅區(qū)庫存主要來自進口，天膠庫存的持續(xù)消化顯示了在供應(yīng)增加的局勢下，消費也保持著不錯的增長勢頭。

4、產(chǎn)區(qū)已進入季節(jié)割膠旺季，主產(chǎn)國產(chǎn)量增幅低于預(yù)期

由于橡膠價格長期低迷，割膠收益下降，導(dǎo)致割膠工人短缺，東南亞許多種植園缺少勞工。泰國橡膠協(xié)會秘書長近期表示，由于2007年和2008年種植的大量橡膠樹開始出產(chǎn)天膠，今年的橡膠產(chǎn)量本應(yīng)增長10%，但糟糕的氣候、人工短缺，造成產(chǎn)量增幅低于預(yù)期，泰國2014年產(chǎn)量僅會增加3%—5%。第二大橡膠生產(chǎn)國印尼的一位資深行業(yè)官員表示，厄爾尼諾引發(fā)的不穩(wěn)定氣候或?qū)?dǎo)致印尼今年橡膠產(chǎn)量下降約3%至300萬噸。馬來西亞統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年4月，馬來西亞天然橡膠產(chǎn)量為36,261噸，環(huán)比減少13.1%，同比下降了15.4%。

若按照14000元/噸的現(xiàn)貨價格，扣除勞動力、生產(chǎn)資料價格及物價指數(shù)上漲等因素，實際膠價已經(jīng)等同于2008年同期8000元/噸的水平，而2008年滬膠最低跌至11000元/噸。膠價大幅低于生產(chǎn)成本對我國橡膠種植業(yè)將造成沖擊，抑制橡膠產(chǎn)出以及再生產(chǎn)投入。目前國內(nèi)天膠產(chǎn)出低于去年同期，在當(dāng)前價格水平下，供應(yīng)端惜售情緒比較濃，因此當(dāng)前雖然處于產(chǎn)膠旺季，供應(yīng)增加，但價格回落空間比較小。

5、進口和交易所庫存

泰國商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，該國4月橡膠出口量同比小幅增長2.6%，至24.3萬噸，增幅較今年前三個月有所回落。馬來西亞統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年4月，馬來西亞天膠出口量為64,524噸，環(huán)比減少7.5%。同比上升5.6%，增幅也出現(xiàn)回落。海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2014年5月，中國進口天然及合成橡膠31萬噸，環(huán)比降20.5%。本月初，泰國政府宣布放棄在市場拋儲20萬噸陳膠的計劃，轉(zhuǎn)為將陳膠用作公用建設(shè)用途，這對膠市構(gòu)成利多支持。此外，近期還有越南橡膠邊貿(mào)封關(guān)的說法。

海關(guān)總署6月9日公布，中國海關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)字顯示，2014年5月份我國天然及合成橡膠進口量為31萬噸，1-5月為190噸。與去年同期相增加12.1%。當(dāng)前我國天膠對進口的依存度超過70%，進口量的變化對國內(nèi)天膠價格的影響比較大，國內(nèi)天膠的價格壓力也主要來自于進口膠。進口壓力減弱有利于穩(wěn)定后期國內(nèi)膠價。

上期所交割庫存方面，截至6月27日當(dāng)周，交割庫的天膠庫存為148998噸，減少552噸，注冊倉單為124930噸，增加1870噸，整體從歷史高位有所回落。青島保稅區(qū)庫存方面，截至6月13日，橡膠總庫存繼續(xù)下降，總庫存已經(jīng)跌破33萬噸，降幅接近5%。具體來看，復(fù)合膠庫存下滑最為明顯，跌幅接近20%，天然橡膠庫存減少了4000噸。

6、合成膠價止跌

受原料價格下跌和天然膠走弱拖累，今年以來，合成膠價格總體疲軟。6月初，丁二烯價格回升，石化廠商推漲現(xiàn)貨價，推高順丁和丁苯膠行情呈現(xiàn)出上行，部分石化銷售公司上調(diào)6月初供價，中石化華東丁二烯及盤錦丁二烯分別上調(diào)100元/噸，提振市場信心，且鑒于后市開單成本增加，商家高價惜售，順丁行情試探性跟漲，但是下游觀望情緒明顯，少有跟進，交投略顯僵持。

當(dāng)前，醞釀已久的調(diào)價消息終于揭曉，后市走勢或?qū)⒅饾u明朗，商家報盤多維持在新開單價上方100元/噸，但下游跟進有限，多待行情企穩(wěn)后入市采購，市場成交氣氛較為冷清。截止收稿，山東地區(qū)齊魯順丁在12000元/噸左右，華東地區(qū)高橋順丁在12300-12400元/噸左右，華南地區(qū)茂名順丁在11600-11700元/噸，大慶順丁在12000元/噸，較上周同期上漲200元/噸左右。

7、東南亞補貼和價格政策

據(jù)馬來西亞6月23日消息，馬來西亞政府已向本國42,250橡膠小園主(占26萬橡膠小園主的16.59%)發(fā)放專項補助，幫助他們應(yīng)對膠價下跌帶來的不利影響。農(nóng)村和區(qū)域發(fā)展部部長SeriMohdShafieApdal稱，本部門將保證今年開齋節(jié)之前，所有小園主都能收到500令吉補助。上周六，他在橡膠業(yè)小園主發(fā)展局(Risda)企業(yè)社會責(zé)任活動之后的媒體會議上稱：“此舉目的在于減輕小園主的負擔(dān)，并表明政府十分關(guān)注膠價下跌對民生的影響?！痹隈R來西亞政府發(fā)放補貼之前，泰國軍政府已經(jīng)批準撥款數(shù)十億泰銖為膠農(nóng)和難民發(fā)放補貼。泰國農(nóng)業(yè)部副部長NumchaiPrommeechai在新聞發(fā)布會上稱，泰國家和平與秩序委員會批準撥款66億泰銖為本國10萬膠農(nóng)發(fā)放補貼。

此外，馬來西亞種植園工業(yè)及商品部長DouglasUggahEmbas近日表示，為幫助小型膠農(nóng)獲得更好的價格，馬來西亞擬推行新的定價機制。Embas稱，馬來西亞橡膠局將向橡膠聯(lián)營公司推薦日參考價格。橡膠聯(lián)營公司以參考價或高于參考價從膠農(nóng)手中購買橡膠，再直接出售給加工商。他指出，這種措施是必要的，因橡膠價格已跌到至關(guān)重要的價位?！拔覀兿氪_保小型膠農(nóng)有理由繼續(xù)割膠，”他說道。新的定價機制將確保小型膠農(nóng)每公斤多收入20-30令吉。Embas表示，馬來西亞內(nèi)閣政府于6月13日通過這項新的措施，新的機制將盡早開始執(zhí)行。

第三部分：未來2、3個月及下半年展望

宏觀上，美國近期經(jīng)濟活動增長已經(jīng)加快，就業(yè)市場整體而言改善明顯，美聯(lián)儲有進一步縮減QE規(guī)模需求，但是隨著美聯(lián)儲的最新鴿派表態(tài)，市場對聯(lián)儲加息時間的預(yù)期延長。國內(nèi)陸續(xù)出臺的微刺激措施將會有所體現(xiàn)，經(jīng)濟繼續(xù)下行的壓力減輕，部分月初和月中公布的數(shù)據(jù)向好，商品市場可能震蕩上行為主基調(diào)。但同時需要關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)下行及債務(wù)違約問題所帶來的風(fēng)險。

滬膠當(dāng)前從基本面看仍有不少困擾，產(chǎn)能過剩和庫存問題為壓制橡膠價格上漲的主要因素，好在當(dāng)前庫存消化速度有所加快。季節(jié)性看，7月份是割膠的旺季，此時橡膠供大于求，價格容易出現(xiàn)下跌，但由于前期已經(jīng)經(jīng)歷過一波價格回調(diào)，因此從幅度上講這波價格回調(diào)的幅度并不是最大的。從8月份開始到10月份，各產(chǎn)膠國陸續(xù)出現(xiàn)的臺風(fēng)或熱帶風(fēng)暴、持續(xù)的雨天、干旱等都會降低天然橡膠產(chǎn)量而使膠價上漲。總之，展望下半年行情，我們預(yù)計未來2-3個月滬膠會有波筑底反彈反彈行情，只是由于處于產(chǎn)膠季節(jié)，反彈的過程將比較糾結(jié)些，整體幅度要看宏觀經(jīng)濟形勢，產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能釋放和國內(nèi)去庫存化程度。