一、為什么關(guān)注橡膠？
兩日暴跌1775點，橡膠跌至一年來新低。
28日橡膠合約悉數(shù)跌停，主力合約1801跌幅7%，跌停價13605，跌至一年來新低。28日夜盤繼續(xù)暴跌至12905，自2017年9月6日高點17840至28日夜盤的低點12905，16個交易日累計漲幅達28%。周四周五兩日最高價與最低價價差達1775。
其實，從9月8日起，從技術(shù)面來講，滬膠已經(jīng)步入回調(diào)走勢。但是，讓市場投資者為之震驚的是，滬膠會突破14000元/噸整數(shù)關(guān)口，直接于9月29日創(chuàng)出12905元/噸的新低。當行情發(fā)生突變之際，從基本面上看，橡膠市場也已經(jīng)發(fā)生變化，據(jù)了解，8月中國天膠進口46.23萬噸，同環(huán)比雙雙大增，均逾24%；加之天膠自身套利庫存高企、ITRC未達成限制出口決議以及產(chǎn)膠國進入產(chǎn)膠旺季，市場供應壓力較大。9月27日夜盤暴跌，此前期貨的高升水已明顯收窄，巨量交割壓力下的期現(xiàn)回歸成為市場主旋律。而從技術(shù)面上看，滬膠已破前期低位，不排除繼續(xù)下跌的可能。
二、行業(yè)動態(tài)
1、外管局：8 月我國國際收支口徑的國際貨物和服務貿(mào)易順差收窄至 1144 億元人民幣（171 億美元）；其中，貨物貿(mào)易順差 2785 億元人民幣（417 億美元），服務貿(mào)易逆差 1641 億元人民幣（246 億美元）。
在岸人民幣兌美元 16:30 收盤價報 6.6350，再創(chuàng)一個月新低，較上一交易日跌 45 個基點。人民幣兌美元中間價調(diào)貶 116 個基點，報 6.6192，連續(xù)三日調(diào)貶，創(chuàng) 2017 年 8 月 29 日以來最低。
2、海南保監(jiān)局25日介紹，截至今年9月，海南省天然橡膠期貨價格保險試點規(guī)模已擴大至全省6個縣，累計為9518戶橡膠種植戶的年產(chǎn)量12410噸橡膠提供風險保障1.71億元。
3、 9月28日泰國原料收購價格下跌，生膠片49.87，跌1.46；煙膠片54.18，跌0.59；膠水51.00，持平；杯膠42.50，跌1.00。（泰銖/公斤）
4、據(jù)泰國橡膠網(wǎng),越南將加入世界頂級橡膠產(chǎn)商委員會ITRC總產(chǎn)量將增至80%。
5、據(jù)中國海關(guān)，中國8月進口橡膠（包括天然橡膠和合成橡膠）56萬噸，同比增長19.1%，環(huán)比也增長19.1%。
三、核心邏輯
滬膠：需求端隱患重重 中長期滬膠頹勢難改
1、四季度主產(chǎn)國產(chǎn)量將處于季節(jié)性高位。
2、輪胎產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)保壓力重重，四季度需求端難見起色。
3、天膠期現(xiàn)庫存壓力不容忽視。
四、機構(gòu)觀點及策略梳理
1、四季度主產(chǎn)國產(chǎn)量或延續(xù)前期高增速
據(jù)了解，四季度主產(chǎn)國整體處于割膠旺季，在目前的價格環(huán)境下，橡膠主產(chǎn)國的膠農(nóng)并未出現(xiàn)大面積棄割現(xiàn)象。與此同時，今年的5、6月份是泰國南部主產(chǎn)區(qū)雨水偏多，有利于目前旺季橡膠樹產(chǎn)膠。
另外，今年橡膠主產(chǎn)國開割面積仍然在增長。因此，從目前的基本面情況來看，在沒有極端氣候出現(xiàn)的情況下，四季度主產(chǎn)國的天膠產(chǎn)量或?qū)⒀永m(xù)前期的較高增速。去年年底的滬膠的大幅上漲也是因為泰國主產(chǎn)區(qū)洪水所致。
2、輪胎產(chǎn)業(yè)鏈承受資金、環(huán)保雙重壓
今年下半年以來國內(nèi)全鋼輪胎開工率持續(xù)低迷，主要由資金和環(huán)保兩個因素導致的，由于環(huán)保限產(chǎn)對輪胎上下游產(chǎn)業(yè)鏈造成的影響不容忽視。在資金環(huán)境持續(xù)偏緊疊加環(huán)保因素仍然在發(fā)酵的情況下，后續(xù)輪胎廠的開工率的提升空間有限。
另外，從下游輪胎零售情況看，雖然此前輪胎廠家普遍漲價，但是本輪漲價主要原因是成本抬升以及輪胎產(chǎn)能受限導致的供需失衡，當前零售市場的銷售情況實際一般。因此，從輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的角度也可以看出，四季度國內(nèi)輪胎銷售狀況難有起色。
截至9月22日，當周全鋼胎和半鋼胎開工率環(huán)比分別上升1.76%和0.62%至63.57%和66.02%至62.47%，但均低于歷史同期。
3、天膠期現(xiàn)庫存壓力不容忽視。
截至2017年9月19日，青島保稅區(qū)庫存繼續(xù)下降至18.72萬噸，較9月初下滑1.61萬噸，整體下滑幅度約7.92%，本期庫存下滑的主要原因在于天然橡膠庫存明顯下降。其中天然橡膠13.02萬噸，較9月初下降1.94萬噸，降幅12.97%；合成橡膠5.3萬噸，較9月初增加0.33萬噸，較9月初增幅6.64%（其中丁苯、順丁減少7600噸至2萬噸，混合膠增長1.09萬噸至3.3萬噸）；復合膠持穩(wěn)于0.4萬噸。據(jù)卓創(chuàng)了解，部分保稅區(qū)人士反映因8-9月天然橡膠到港量較大，且當前庫存維持較低水位，未來可下跌空間已然不大，因此預計10月份保稅區(qū)庫存有望反轉(zhuǎn)。
不過，業(yè)內(nèi)人士表示，今年保稅區(qū)天膠庫存的下降時點比往年來得晚，區(qū)外的混合較庫存也有12-13萬噸，現(xiàn)貨庫存壓力仍然比較大。上期所天膠注冊倉單已經(jīng)突破37萬噸，預計11月份合約到期后會有大量倉單轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨流入市場，在今年需求暫時看不到明顯改善的情況下，到期倉單無法得到很好的消化，預計會對現(xiàn)貨市場構(gòu)成壓力。