1. 行情回顧

2011—2016年，天然橡膠經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)五年的熊市，價(jià)格一路從43500元/噸的歷史頂點(diǎn)跌至9350元/噸，行業(yè)心態(tài)極度悲觀。2016年泰國(guó)南部嚴(yán)重旱情和9·21治超新政，使得供需關(guān)系得到修正，膠價(jià)止跌反轉(zhuǎn)后加速拉升。去年12月1至10日連續(xù)降雨，泰南11個(gè)府遭受洪澇災(zāi)害，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)天然橡膠減產(chǎn)的預(yù)期。去年12月底至今年1月底，泰國(guó)再次發(fā)生洪災(zāi)，和第一次相隔很近，而持續(xù)時(shí)間和嚴(yán)重程度遠(yuǎn)超前者，波及泰南12個(gè)府。橡膠園大面積淹沒，割膠無法進(jìn)行;道路橋梁沖毀，船期被推遲。泰國(guó)洪水嚴(yán)重影響橡膠生產(chǎn)加工和交通運(yùn)輸，2月炒作行情達(dá)到年度頂點(diǎn)22310元/噸。

事后證明，洪水造成的減產(chǎn)不及預(yù)期，泰國(guó)拋儲(chǔ)打壓市場(chǎng)導(dǎo)致行情急轉(zhuǎn)直下，橡膠進(jìn)入下行通道。去年12月28日第一輪計(jì)劃拋儲(chǔ)9.2萬噸，由于起拍價(jià)格太高，且?guī)齑胬夏z質(zhì)量參差不齊，最終流拍。1月17日第二輪拋儲(chǔ)順利進(jìn)行，共拍賣10.4萬噸，成交價(jià)格在64—75泰銖/公斤，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)，引發(fā)滬膠大跌。2月14日第三輪拋儲(chǔ)展開，共拍賣9.5萬噸，煙片成交均價(jià)75泰銖/公斤，標(biāo)膠成交均價(jià)66泰銖/公斤，滬膠由此開啟下跌行情。3月21日開始的第四輪拋儲(chǔ)非?？部?，廠商無人問津，僅成交1.3萬噸。剩余15萬噸橡膠價(jià)值約140億泰銖，由于膠價(jià)過低拋儲(chǔ)計(jì)劃無限期推遲。

隨著東南亞天膠主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入開割季，供應(yīng)壓力全面回升，保稅區(qū)和交易所庫(kù)存迅速累積。下游需求后勁不足，輪胎開工率旺季下拐，重卡和乘用車銷量二季度環(huán)比回落。橡膠自2月中旬高點(diǎn)過后，進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的暴跌通道。經(jīng)過一段時(shí)間的低位整固后，橡膠止跌企穩(wěn)，反轉(zhuǎn)上行。受黑色系大漲刺激，大宗商品整體市場(chǎng)情緒向好，疊加產(chǎn)膠國(guó)聯(lián)合保價(jià)炒作，盤面一度回升至17840元/噸的階段性高點(diǎn)。

9月三大產(chǎn)膠國(guó)召開部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，市場(chǎng)此前普遍預(yù)期天膠供應(yīng)削減幅度在10%—15%左右。然而此次三國(guó)會(huì)議上，部長(zhǎng)們表示對(duì)目前價(jià)格相對(duì)復(fù)蘇感到滿意，同時(shí)稱需要增加本國(guó)10%的消費(fèi)量。期待已久的聯(lián)合保價(jià)并未實(shí)現(xiàn)，會(huì)議僅僅對(duì)去年的400萬噸限制出口計(jì)劃進(jìn)行了回顧，沒有新的減產(chǎn)舉措出臺(tái)。橡膠供需關(guān)系疲軟，盤面高升水的情況下，政策利好預(yù)期落空，無疑是雪上加霜。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力的背景下，黑色系降溫回調(diào)，工業(yè)品形成負(fù)反饋，泡沫破裂進(jìn)一步加速價(jià)格下跌。基本面較弱的品種通常首當(dāng)其沖，引發(fā)橡膠暴跌重挫，將整個(gè)三季度漲幅悉數(shù)回吐。

進(jìn)入四季度，東南亞主產(chǎn)區(qū)處于割膠旺季，國(guó)內(nèi)輪胎及車市平淡無奇，供應(yīng)壓力較大而需求拉動(dòng)不足，膠價(jià)難以反彈。下方逼近天膠生產(chǎn)成本線，又是技術(shù)上的密集成交區(qū)，進(jìn)一步下行空間有限，盤面在[13000,14000]區(qū)間內(nèi)維持箱體震蕩走勢(shì)。產(chǎn)膠國(guó)宣布執(zhí)行出口噸位計(jì)劃，利好突發(fā)使得橡膠再度向上突破，云南、海南進(jìn)入停割季，泰國(guó)洪水炒作升溫，橡膠經(jīng)過調(diào)整后背靠14000一線企穩(wěn)。

2. 基本分析

2.1 供給側(cè)

全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)正值割膠旺季，正常情況下供應(yīng)將持續(xù)過剩，但泰國(guó)極端氣象災(zāi)害為供給側(cè)增添了不確定性。

ANRPC數(shù)據(jù)顯示，10月成員國(guó)天然橡膠產(chǎn)量107.84萬噸，同比增加5.25%，環(huán)比基本持平;1—10月全球天然橡膠總產(chǎn)量1042.9萬噸，比去年同期增長(zhǎng)5%;預(yù)計(jì)今年全球天然橡膠產(chǎn)量將達(dá)到1275.6萬噸，比去年增加5.5%。泰國(guó)仍為最主要的產(chǎn)膠國(guó)，其產(chǎn)量變化對(duì)供應(yīng)端的影響最為重大。10月泰國(guó)天膠產(chǎn)量42.5萬噸，同比增加7%，環(huán)比下調(diào)5.56%;1—10月天膠產(chǎn)量總計(jì)351.6萬噸，比去年同期增長(zhǎng)1.8%;官方預(yù)計(jì)2017年天膠產(chǎn)量約為430—440萬噸。

其他產(chǎn)膠國(guó)方面，印度尼西亞和馬來西亞產(chǎn)量較往年維持穩(wěn)定，越南近年來橡膠產(chǎn)量大幅提高。9月在曼谷召開的國(guó)際橡膠三方理事會(huì)(ITRC)會(huì)議上，三大產(chǎn)膠國(guó)泰國(guó)、馬來西亞和印尼決定接受越南成為新的成員國(guó)。目前ITRC天然橡膠產(chǎn)量約占全球的70%，越南加入成員國(guó)后，產(chǎn)量將占近80%，強(qiáng)化在天膠市場(chǎng)供給端的影響，維持膠價(jià)穩(wěn)定的能力將得以提升。

2010—2011年度天膠價(jià)格一路飆漲，觸及43500元/噸的歷史頂點(diǎn)，引發(fā)國(guó)內(nèi)外大量種植橡膠樹。橡膠樹齡達(dá)到5—7年可割膠，目前全球開割面積大幅擴(kuò)張正是上一輪種植熱潮的結(jié)果。2017年泰國(guó)、印尼和馬來西亞開割面積分別為331.5，305.3和49.3萬公頃，國(guó)內(nèi)開割面積亦達(dá)73.6萬公頃。鑒于過去六年即使膠價(jià)持續(xù)走低，甚至跌破成本線，大規(guī)模棄割和砍伐橡膠林的情況也并不多見，故維持今年全球天膠供應(yīng)總體寬松的判斷。

然而泰國(guó)極端惡劣天氣的發(fā)生給橡膠供應(yīng)端增添了不確定性，利好因素出現(xiàn)。受東北季風(fēng)帶來的強(qiáng)降雨影響，10月10日以來，泰國(guó)洪水持續(xù)蔓延，全國(guó)23個(gè)府發(fā)生洪澇災(zāi)害。泰國(guó)南部包括宋卡在內(nèi)的12個(gè)府受災(zāi)嚴(yán)重，道路交通損毀，農(nóng)田大面積淹沒，橡膠產(chǎn)業(yè)遭受的損失有待進(jìn)一步評(píng)估。

國(guó)際橡膠聯(lián)盟IRCo預(yù)測(cè)，拉尼娜現(xiàn)象將會(huì)引發(fā)極端惡劣天氣，在2017年11月—2018年1月期間帶來強(qiáng)降雨，造成天然橡膠大幅減產(chǎn)。自然條件是泰國(guó)洪澇災(zāi)害多發(fā)易發(fā)的主要成因。泰國(guó)屬于熱帶季風(fēng)氣候，降水量較大，且多集中在夏秋季。全國(guó)地勢(shì)北高南低，湄公河流域水網(wǎng)縱橫交錯(cuò)，低洼地區(qū)河道排水緩慢。泰國(guó)氣象部門預(yù)測(cè)，未來泰國(guó)南部還將迎來持續(xù)強(qiáng)降雨，將進(jìn)一步加重災(zāi)情。

10月國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)量10.73萬噸，同比增加7.73%，環(huán)比下調(diào)4.54%;1—10月天膠產(chǎn)量總計(jì)65.7萬噸，比去年同期增長(zhǎng)6.55%。雖然中國(guó)天然橡膠產(chǎn)量?jī)H占ANRPC成員國(guó)總產(chǎn)量的7.2%，但年底云南、海南產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入停割季，疊加泰國(guó)天氣因素的發(fā)酵，未來或?qū)⒅噩F(xiàn)2016—2017歲末年初的洪澇災(zāi)害，演變成多頭炒作題材。值得注意的是，2000—2016年橡膠在多數(shù)年份的12月都是上漲的，較少出現(xiàn)下跌的情況。