1.1 產(chǎn)量季節(jié)低位，主產(chǎn)區(qū)開割提前

從產(chǎn)量季節(jié)圖表中可以看出，2-4月為年產(chǎn)量低位，5月份開始產(chǎn)量逐步增大，但仍處全年產(chǎn)量低位。今年主產(chǎn)區(qū)今年天氣狀況良好，開割有所提前，二季度供應(yīng)壓力較往年有所提升。

目前我國云南和海南產(chǎn)區(qū)已經(jīng)逐步開割，普遍提前15-30天左右。越南已有小部分地區(qū)開始試割，主產(chǎn)區(qū)胡志明附近的膠園雖然尚未開割，但橡膠樹漲勢良好，處于隨時待割的狀態(tài)，據(jù)部分產(chǎn)區(qū)人士表示，目前雨水較少，一旦有充足的雨水灌溉，橡膠樹隨即可開割，初步預(yù)計4月上旬越南產(chǎn)區(qū)將進入全面開割季。據(jù)了解，泰國地區(qū)預(yù)計于宋干節(jié)前后逐步開割，而馬來西亞也將于4月中旬逐步開割。預(yù)計今年二季度產(chǎn)量同比增速預(yù)計在4-5%。

1.2 三國限制政策結(jié)束，出口或釋放

2017年11月29日，國際三方橡膠理事會(ITRC)高級官員在泰國清邁舉行會議，泰國、印度尼西亞和馬來西亞一致同意執(zhí)行若干措施提振國際天然橡膠價格，包括執(zhí)行同意的出口噸位計劃(AETS)，主產(chǎn)國限制橡膠出口34.9萬噸，限制出口預(yù)計12月起之后的3個月。

目前限制出口計劃已經(jīng)結(jié)束，回顧來看，政策執(zhí)行力度良好，泰國及印尼不少船貨延期。就數(shù)據(jù)來看，前兩個月ANRPC天膠產(chǎn)量193萬噸，同比增長3.4%。由于出口限制，前兩個月成員國出口量144.3萬噸，同比下降9.7%。泰國、印尼等地因限制出口導(dǎo)致國內(nèi)工廠庫存增大，本質(zhì)上來說是庫存轉(zhuǎn)移，4月開始限制出口結(jié)束，主產(chǎn)國出口的釋放將增大供應(yīng)壓力。

2. 國內(nèi)供需趨緊，緩慢去庫存2.1 國內(nèi)開割提前，進口預(yù)計低位

我國云南海南產(chǎn)區(qū)目前逐步開割。開割初期膠水收購價格低，約在9.6-9.7元/公斤左右，在此價格下膠農(nóng)積極性低，后期隨著加工廠陸續(xù)恢復(fù)開工，有望提高膠水價格。此外海南產(chǎn)區(qū)也在近期逐步開割。開割初期一般產(chǎn)量較低，但由于近年上期所庫存高位，提前開割無疑為遠期帶來更大壓力。

一季度由于春節(jié)假期，下游消費低迷以及高庫存，三國限制出口等影響，天膠進口總量同比有望下滑，其中2月進口同比下滑29%，1-2月合計進口83.4萬噸，同比增加7%。3月份預(yù)計同比仍將下滑，但由于消費良好，環(huán)比將出現(xiàn)較大漲幅，預(yù)計一季度進口總量將達到131萬噸左右。

二季度由于主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量尚處于低位，進口量往往較小。此外近兩年我國天膠的進口受混合膠非標套利影響大，在二季度往往套利收益較小，該部分需求較小。但由于三國限制出口政策結(jié)束，該部分庫存轉(zhuǎn)移，因此預(yù)計二季度進口同比降幅較小。

2.2 消費平穩(wěn)，供需基本平衡

“金三銀四”往往為上半年輪胎行業(yè)的消費旺季，今年3月由于物流業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)一般，使得輪胎產(chǎn)銷表現(xiàn)一般。對于二季度的表現(xiàn)，不可過分樂觀，4月以后，消費情況將趨于平淡。根據(jù)對宏觀經(jīng)濟以及下游情況等對二季度供需平衡進行預(yù)測，從供需平衡表中可以看出，預(yù)計產(chǎn)量總計22.7萬噸，進口111.3萬噸，消費達133.8萬噸，供需基本平衡。其中國內(nèi)新膠產(chǎn)量壓力將集中在上期所，其余膠種將處于去庫存狀態(tài)。

2.3 套利出場，現(xiàn)貨壓力增大

目前混合膠為我國進口量最大的膠種，占天膠進口的50%以上，而大量的混合膠在套利商的手中，在混合膠與滬膠基差高位時買混合拋滬膠，等到基差收窄時賣出滬膠滬膠平倉獲利。此前由于二者價差較大，套利盤未出場，現(xiàn)貨流動性小，價格較為堅挺。自春節(jié)過后，基差迅速收窄，目前混合膠與滬膠1805基差已至1000以下，套利盤逐步出場，二季度現(xiàn)貨壓力將增大。

3. 庫存高企，去庫之路漫長

3.1 保稅區(qū)顯性庫存減少，區(qū)外庫存高企

保稅區(qū)天膠庫存主要反映進口標膠情況，由于進口標膠非主要的套利標的，進口理性，目前庫存處于較低水平。截至2018年4月3日，青島保稅區(qū)橡膠庫存較上期持續(xù)下降，減少近1.8萬噸，降幅7.3%，出貨量增加，總庫存約22.6萬噸左右。二季度由于國外天膠供應(yīng)仍處低位，保稅區(qū)庫存預(yù)計將持續(xù)下降。

但據(jù)了解，黃島地區(qū)區(qū)外庫存仍處高位，有超過25萬噸混合膠，倉庫一直處于滿庫容狀態(tài)。目前隨著期現(xiàn)價差的回歸，套利盤逐漸解套，現(xiàn)貨壓力逐漸增大。且據(jù)了解，由于市場預(yù)期悲觀，目前輪胎企業(yè)多保持隨采隨用，原料庫存1-2周左右，處于較低水平，不利于庫存的轉(zhuǎn)移。二季度混合膠庫存從套利盤向市場轉(zhuǎn)移，現(xiàn)貨壓力將有增無減。

3.2 國內(nèi)開割，上期所庫存壓力增大

上期所庫存今年以來一直保持高位，目前總庫存已達到44.27萬噸，倉單量接近42萬噸，已達到去年11月老膠集中注銷前的最高水平，且?guī)齑嬖鏊僖恢陛^高。

目前我國云南和海南產(chǎn)區(qū)逐步開割，多數(shù)產(chǎn)區(qū)在清明節(jié)后其中開割，且今年開割時間普遍提前15-30天，初始開割時膠水量較小，且收購價格低，膠農(nóng)積極性低，但是目前加工廠陸續(xù)開工，對膠水的需求增大，無疑會促進膠農(nóng)積極性。在目前高企的庫存下，二季度隨著新膠的生產(chǎn)，無疑為上期所庫存帶來更大壓力。

4.下游消費表現(xiàn)平淡

4.1 基建及房地產(chǎn)投資反彈難持續(xù)

2018年我國公共財政收入預(yù)算18.32億元，公共財政支出預(yù)算20.98億元，均低于2017年增速，且財政赤字率下調(diào)為2.6%。財政支出的放緩影響直接投資明顯減少，且PPP項目投資帶來的基建投資增量不明顯。

財政支出為基建投資最為重要的財政基金，由此估算2018年一季度基建投資增速12.67%，二季度預(yù)計為13.89%，同比回落，環(huán)比略增。從房地產(chǎn)開發(fā)投資來看，2018年一季度在租賃住房及長租公寓等政策推動對建安工程拉動還未起來，但土地購置費用高增速支撐下，房地產(chǎn)開發(fā)投資有較強韌性。但二季度在土地購置費用大幅走弱，建安工程還不強的情況下，預(yù)計房地產(chǎn)開發(fā)投資增速超預(yù)期的反彈不可持續(xù)。