中國橡膠機械網(wǎng) 2014年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入81.0億元,同比增加30.6%;歸屬母公司凈利潤3.0億元,同比增加49.5%;實現(xiàn)每股收益為0.67元。2014年前三季度公司綜合毛利率同比提高5.27個百分點,這主要是因為天膠等原材料價格的下降超過輪胎價格所致。目前公司擁有的半鋼子午胎產(chǎn)能為2,550萬條/年,在建產(chǎn)能投產(chǎn)后公司轎車胎產(chǎn)能將達到4,400萬條。另外公司越南項目繼續(xù)擴產(chǎn)以應(yīng)對美國雙反。隨著新增產(chǎn)能的投產(chǎn),將為公司實現(xiàn)規(guī)模效益,進一步降低成本和做大做強奠定堅實有力的基礎(chǔ)。我們上調(diào)目標(biāo)價至19.68元,維持謹(jǐn)慎買入評級。

支持評級的要點

2014年3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.9億元,同比增加46.3%,環(huán)比增加26.6%;2014年3季度公司實現(xiàn)凈利潤1.0億元,同比增加45.0%,環(huán)比減少2.0%;2014年3季度公司綜合毛利率為19.13%,同比提高5.01個百分點,環(huán)比提高1.92個百分點;2014年3季度公司凈利率為3.28%,同比提高0.38個百分點,環(huán)比下降0.69個百分點。

2014年3季度公司毛利率環(huán)比繼續(xù)提高1.92個百分點,主要是因為天膠價格下降幅度大于輪胎價格下降幅度,3季度轎車子午胎價格環(huán)比下降1.45%,而天膠價格3季度環(huán)比下降7.55%。

賽輪(越南)的半鋼產(chǎn)能約為350萬條,預(yù)計年底將達到700萬條,而公司2013年銷往美國的半鋼子午胎為341萬條,2014年第一季度為131萬條。若美國“雙反”正式通過且實施,公司可以通過境內(nèi)外半鋼子午胎產(chǎn)能的整體調(diào)配,將出口到美國市場的訂單轉(zhuǎn)移至越南工廠生產(chǎn),從而減少美國“雙反”的影響。

評級面臨的主要風(fēng)險

并購進度不達預(yù)期風(fēng)險;產(chǎn)品及原材料價格波動超預(yù)期風(fēng)險。

估值

我們預(yù)計公司2014-2016年的每股收益分別為0.79、1.04和1.30元,考慮到未來兩年公司收入利潤增速有望保持較快增長。我們給予公司2014年25倍的市盈率水平,目標(biāo)價由15.75元上調(diào)至19.68元,維持謹(jǐn)慎買入評級。